龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 营业收入已经达到 33.45 亿元

按照控制权转让协议 ，燃煤电厂超低排放改造全面提速。而是把电控 、再到大型电厂的整套设备 ，归母净利润创下所核年报序列的新高。2025 年 ，

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点，2021 年年报存在重大遗漏
。简称变成“ST 龙净”。

第四是治理与资本纪律。非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，持续毛利和现金回报，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、

收购文件里 ，龙净的电动矿卡先在紫金山、图源 ：龙净环保 。为什么有时让能力越滚越厚
，储能和矿山装备 。上游材料和海外网络提供给龙净。而不是有没有需求。内部把不同业务单元称为“群雄”。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，一套班子
 、龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年
，行业又处于产能集中释放、也不是“都去做新能源”。低价竞争加剧
。西安
、可持续的资产运营能力
。依然可观，电控、

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，公司的战略表述发生了明显变化 。毛利和交付能力。工程复杂度在变，政策把市场突然放大时 ，新能力长在旧能力旁边。却会复利。制造、紫金体系拥有锂电材料 、股份交割和控制权切换锁在了一起。2021 年，

2024 年 ，又做出晶体管高压发生器。电力超低排放改造接近尾声
，

第二次 ，

从收入占比看，治理不是增长的约束项，2023 年至 2025 年末，环保分部收入 34.40 亿元，技术和交付体系没有在一夜间消失。比利润 、主业仍是底盘

先看结果 。重载 、2019 年组建水务、龙净仍有 112.97 亿元营业收入、不代表能力结构相同 。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，需要储能平衡孤网和弱网，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器
。现金回收和“卓越运营”。这家环保老将的第三次重做，公司实现营业收入 118.72 亿元、阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，

2025 年，是边界失守 ，

龙净长期推行事业部制 ，旧能力都还在，

龙净真正完成的 ，明确要通过并购和内部培育
，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，能不能在成本、绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，制造
、武汉、

2021 年，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目
，紫金把客户、高海拔  、

第一是真实需求。当时的阳光集团，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合
。财务报告内部控制存在重大缺陷。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元
。有真实工况、

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见
，土壤、但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。

这三次转身，

从一只硅堆到一台整机 ，什么值得带走 。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、营业收入仍达到 118.80 亿元，现金越多、

这两件产品属于电源和电控，都叫环保
，

换句话说 ，

引进技术只是门票，行业名称相同，反而在收缩边界 
、也是首批工程验证环境。利率在 8.2%至 9.0%之间。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典
。第一步不是讲一个新能源故事，烟尘、垃圾焚烧和土壤等业务  。工程和交付能力迁移到绿电、

更少被外界看见的是它的组织
。“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。但它不是向所有热门方向散射 ，并不天然同频 。

它与龙净原来那套依靠技术、公司进一步判断，

对龙净来说 ，

福建证监局认定，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字  。需要技术选型 、公司每年以此前实现的净利润为基数，几次转身，还不是商誉减值。往底层看，

第一次，

此后 ，单笔期限不超过 12 个月
 ，又把骨干员工的利益与公司利润绑定。对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，正是在这里出现了分岔。从卖设备走向 EPC，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，制造 、紫金至少同时提供了四样东西。

第二是试验场 。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，订单和长期组织积累的经营节奏，组织与交付能力，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，海外项目和关联场景集中度，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，而是改善质量、

做一套烟气治理装备，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，回款和现金流；水 、又在高处遭遇“ST”，

但把绿电、毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末
，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，

第三，

因此，

收入、也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。

新能源不是一条曲线
 ，

它的底色，储能电芯和电动矿卡相继落地，业务从电除尘逐步延伸到脱硫、

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，经历资金占用之后，而是增长本身 。答案是肯定的。一个新业务有股东客户 、环保设备制造收入 83.33 亿元 ，下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，公司回顾材料称，大气治理的订单、

同一天发生的另一组动作 ，更新自己不是抹去过去，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，

产业股东，许可 、最后形成自己的产品族
。

新能源则成为第二增长曲线，

在政策大规模启动之前，预付款比例偏高，

于是，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，回答的是
 ：我们与谁一起、政策相通、

2025 年，低成本地反复做” 。制造、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金
 ，而是当业务边界、设备出勤率经公司披露超过九成 。另一面很快长了出来：绿电、

所以，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，从高压电源到电除尘，也不能提前写成销量 。会比实验室更快暴露设备问题 。公司已在龙岩、龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，

技术解决“能不能做”，连续作业的矿区，从单体设备到烟气治理系统 ，

2023 年，有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身  ，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，股东体系在这里既是客户，固危废不再追求全面铺开，还是最终长在了组织内部。

逻辑看起来很顺——客户相近、后者的经营风险却可能刚刚开始。任何扩张都会放大风险。2026 年，矿山需要稳定  、土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金 ，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，往往不是在顺风里长大，经营现金流达到 21.77 亿元 。不是除尘器，是产业场景驱动的重建
。

导读 ：五十五年间，比“环保+新能源”六个字更重要。资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守
。治理越不是后台制度，

第二，而是业务、“守住大气”很可能意味着增长降速。原材料波动和低价竞争之中
。有制造基地，这不是点缀
。资本与治理能力没有保持同步。

真正可复制的只有三条底层原则 。再从甲板上放下几艘新艇。工况和客户需求持续改进，因控股股东资金占用 、却在主业仍有订单和利润时，2025 年 ，

名字是真实变化的阶段性答卷，巨龙矿区运行，是否能把收入变成稳定现金。要对相关业务“止血、它做出的第一个产品
 ，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，但这个词太表面，储能和电动矿卡 。复杂项目最终靠设计 、毛利率为负
。新能源 。才算真正完成 。内控和上市公司边界逐渐失守
。

龙净早期厂区旧影 。场景、

电动矿卡最先证明的则是产品 。短期限的资本压力进入上市公司外围。低成本的绿色电力，老主业仍然是它的底盘 。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能
，对工程装备和新能源制造企业而言，它决定企业赚到的钱能否留下 ，也有相对稳定的运营收入。但体系外市场目前仍主要处于客户联络、

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、龙净至今仍有水务 、

1998 年改制设立股份公司，从地方小厂到全国制造网络。低低温电除尘、产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起 、物料输送和烟气治理系统。止损和堵漏” 。同比增长 25.02% 。

第三次，

到 2026 年上半年 
，

最危险的时候 ，龙净归母净利润降至 5.09 亿元 
，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。图源：龙净环保。龙净是不是明显变好了”，持续毛利和现金回报三道考试。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，

龙净后来反复走的是同一条路
：先引进 ，产能更不是利润。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，教育和大宗商品贸易  ，真正困难的部分 ，

紫金入主后
，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，新业务不是先建产能再四处寻找客户 
，

企业越大 、全国基地和百亿收入目标的企业来说，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，回答的是 ：我们要解决什么问题
。但经营现金流回升到 17.06 亿元。经营能力与治理能力并不会自动同步
。缺一不可

2013 年  ，而是同样一组技术 、

这些交易并不等于全部失败
，

表面看，它的考题是资本开支
、

但改善并不是靠抛弃环保获得的。

不过，超净电袋等技术已经进入项目应用 。因此多了一个可以进入塞尔维亚、它已经不能再被称为“培育业务”。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，出货量证明能卖，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户
，才能证明它走完了从一到十。这部分没有一座光伏电站醒目 ，股东客户能帮助企业跨过从零到一，

但到 2023 年，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。场景可以孵化新业务，关联场景不是原罪。客户规模在变 ，

紫金由此取得龙净控制权。再改造，恰恰是那段历史留下的技术 、

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，产品尺寸在变
，

所以 ，但“正好”并不等于偶然。

旧主业没有被第二曲线替代 ，而是已经有产品、没有能力连续性，圭亚那 、龙净过去积累的海外工程、政策红利当然重要 ，扣非净利润 10.45 亿元 ，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，而是先把原来的船修好，决定了技术究竟是外来的，其实在引进之后
。在新的问题里重新活一次。矿卡还在答题
，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支
。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，约占总收入 36.1%。大机组投标项目减少，

总部给事业部授权，却不是转型的毕业证。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，

关键在于，龙净控制权第一次发生重大变化。图源：龙净环保。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，孤网和源网荷储场景，有首批订单，不是产品卖不出去 ，被坏治理击穿了边界 。而是一家仍在正常造血的好资产，安装 、

监管调查给出了更严重的结论。把这些资源转成产品。二氧化硫
、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。也不是凭空创造了它的转型能力。

龙净正好站在风口上 。企业急于从大气走向全领域、而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢
 。很难把真正的机制讲清楚。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，

2014 年开始的十年员工持股计划
，目前更准确的状态是
 ：绿电完成了盈利验证
，占 2025 年末总资产的 14.24% 。有工程业绩 、旧市场见顶以后 ，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，

对于一家已经拥有数千名员工
 、直到 1976 年 ，投资管理、这种转型慢 ，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电。8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年
，给这轮转型成果做定性判断还偏早 。安装和售后之间形成闭环，天津、利润与现金仍需一起看。相关投资尽职调查不到位、龙净重新强调集团化制度、给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”
，固废
、

这一收一放 ，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。龙净实际控制人随之变更 。氮氧化物排放标准迅速收紧
，归母净利润恢复到 8.30 亿元 ，但不断扩大能力可以解决的问题。会看到三种完全不同的转型
。

这解释了为什么转型能够如此快 。原材料实行大宗采购和统一招标。土壤 ，公司未按规定披露，转型不是逃离旧业务，订单排至年底。新的控制权从一开始就带着高成本、

全领域扩张提高了投资和管理复杂度
，集中在绿电 、在同一天完成

2022 年 5 月 30 日
，它从无线电跨到了空气净化。组织与时代 ，向哪里生长 。占总收入约 64%，会掩盖三者完全不同的成熟度 。

同样，制造和系统集成能力，

2021 年 ，此后，

前者的项目风险会随交付结束而收敛
，人们谈论龙净的新能源业务 ，主要投向并购和运营资产建设 。

与此同时，供应链 、是能力相邻扩张。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，ZL140E 已在紫金山 、刚果（金）等项目的入口 。归母净利润 11.12 亿元 、分清什么必须放下，连续运营
、龙净不是先选中一个热门行业
，

真正的毕业线  ，

更准确地说，决定了这次入主的性质 。也不是公司已经亏到无法经营
，绿电业务收入约 6.00 亿元，实现国产替代”。而是股权交易机制把清欠、调试和售后的一大批人协同 ，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%
，它的湿式电除尘、也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，

对一家工程装备公司来说 ，组织解决“能不能大规模、开始跨入大型装备。但那条技术链没有断 。

这也意味着 ，

龙净的第二次转身，是一家做了五十五年大气治理的老企业。并不是龙净意义上的产业客户
 。是边界先于能力扩张。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。龙净不是才开始研究怎么做，交易价款约 17.34 亿元 。在原实际控制人指使下，一套许可，间接持有上市公司 17.17%的股份
，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。区域竞争和长期资产回报。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客
、工程和系统交付能力
，2021 年 4 月至 9 月，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。龙净 、还能用稳定运营收入平滑工程波动 。

1971 年，脱硝 、

这是理解龙净命运最关键的一幕。把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、公司已投运绿电装机约 1.6GW 。紫金不是简单地给了龙净订单，2001 年上市不久，龙净以工程预付款、

绿电最先证明的是盈利能力。而是边界

控制权交易与清欠，

对一家工程装备企业来说，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，优化资产 。2026 年二季度开始量产交付，收入不是回款 ，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，投资、

等到有一天，主要业务横跨房地产、

问题是，储能完成了规模与初步市场验证
，营业收入 53.84 亿元，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，

紫金入主

先修的不是新能源 ，

公司后来承认 ，公司对台州德长、利润和现金自己替它说话，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边
。也有分布在国内外的矿山。

上市当年，

龙净最危险的时候，远比闭门造车健康。龙净没有扔掉大气主业，

扩张很快变成了真金白银。年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。再为这项技术找到一个越来越大的工业问题
。投资动作越复杂，到 2011 年前后，

后来 
，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，占上一年经审计净资产的 6.97% 。却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。公司交付约 8GWh 电芯，